ФГ БКС не видит факторов для роста акций «Фармстандарта» в 1-м полугодии 2012 г.

ФГ БКС: ОАО «Фармстандарт» в пятницу – 10 февраля — представило операционные результаты по итогам 2011 г. Выручка компании повысилась на 42%. Однако это связано с увеличением менее рентабельных продаж лекарственных средств сторонних производителей, рост которых составил 120% по сравнению с прошлым годом. Менеджмент подтвердил сокращение рентабельности и заявил, что консолидированный показатель EBITDA margin по итогам 2011 г. должен составить 30-31% (против 32,6% за 2010 г. и 29,5% за 1-е полугодие 2011 г., когда структура продаж была аналогичной данным за полный 2011 г.).

Динамика органических продаж стала отрицательной в IV квартале, а рост по итогам года составил всего 3%. Продажи безрецептурных препаратов снизились на 1% за год и на 14% за квартал из-за падения продаж Арбидола (-28% по итогам года и -44% за IV квартал) в связи с отсутствием эпидемии гриппа в минувшем году. На наш взгляд, продажи Арбидола на данный момент стабилизировались и вряд ли будут расти высокими темпами в ближайшее время.

По словам менеджмента «Фармстандарта», в IV квартале 2011 г. компания завершила поставки лекарственных препаратов в рамках программы госзакупок на 2012 г., что привело к росту выручки от продаж продукции сторонних производителей. Аукционы на 2013 г., как ожидается, пройдут во 2-й половине 2012 г. Компания по-прежнему рассматриваем возможность нескольких сделок M&A, однако какой-либо прогресс в этой связи будет достигнут также не ранее 2-й половине 2012 г. Таким образом, мы не видим факторов роста для акций «Фармстандарта» в 1-м полугодии 2012 г.

«Уралсиб Кэпитал»: Операционные результаты «Фармстандарта» за IV квартал 2011 г. оказались выше нашего и консенсусного прогнозов на 56% и 33% соответственно. Однако превышение в основном объясняется более высоким, чем ожидалось, объемом продаж продукции сторонних производителей. Неожиданно высокие результаты в краткосрочной перспективе могут увеличить интерес участников рынка к акциям «Фармстандарта».

Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» акции «Фармстандарта», которые торгуются с довольно низким коэффициентом EV/EBITDA на 2012 г., равным 6,3, предполагающим 38-процентный дисконт к аналогам на развивающихся рынках. Тем не менее, стоит отметить рост регуляторных рисков для всей фармацевтической отрасли в I квартале 2012 г. в связи с предстоящими президентскими выборами.

Rey, Man & Gor Securities: В целом результаты оказались лучше наших ожиданий. Мы прогнозировали рост выручки на 19%, а для товаров сторонних производителей – на 73%. Рост продаж собственных препаратов оказался ниже наших прогнозов на 5%, однако такой результат объясняется непредвиденным сокращением продаж Арбидола (без Арбидола компания бы обогнала наш прогноз). Тем не мене, мы отмечаем, что рост продаж товаров сторонних производителей оказывает смешанный эффект на финансовую деятельность компании: с одной стороны увеличивает денежные потоки, а с другой – оказывает давление на рентабельность. Мы подтверждаем нашу рекомендацию «Покупать» по бумагам «Фармстандарта» с целевой ценой 100 долл. за акцию и 25 долл. за GDR.

{mossh}