16 июля Fitch Ratings присвоило рейтинги компании ОАО "Отечественные лекарства", производителю лекарств-дженериков (Россия): долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") "B-" (B минус) и национальный долгосрочный рейтинг "BB-(минус)(rus)". Прогноз по рейтингам — "Негативный".
Рейтинги отражают позиции ОАО "Отечественные лекарства" как небольшой по размеру фармацевтической компании на российском рынке с сильной конъюнктурой. Рейтинги поддерживаются за счет диверсифицированного продуктового портфеля группы, в котором до 2011 г. не истекают сроки действия крупных патентов на фармацевтические субстанции. К негативным рейтинговым факторам относится высокая зависимость компании от российской системы здравоохранения, за счет которой в 2007 г. было получено около 80% выручки, относительно небольшой бюджет по НИОКР, что осложняет конкуренцию с крупными производителями оригинальных лекарственных средств, а также относительно низкая рентабельность группы. Согласно управленческой отчетности в 2007 г. операционная маржа EBITDA компании составила 13,2% (в 2006 г.: 14,4%). Как и многие сопоставимые компании, ОАО "Отечественные лекарства" планирует модернизацию производственных мощностей, за счет строительства нового завода (стоимостью 1,5 млрд руб.), для повышения экспортного потенциала и качества продукции, а также компания нацелена на увеличение эффективности затрат.
"Негативный" прогноз отражает существенную неопределенность в плане способности компании прогнозировать изменение оборотного капитала. Fitch отмечает, что показатели покрытия долга согласно данным управленческой отчетности за 2007 г. заметно отличаются от прогнозов на 2007 г., предоставленных агентству в декабре 2007 г. Основной причиной такого расхождения стал непредвиденный отток оборотного капитала, который, судя по всему, в определенной степени вышел из-под контроля менеджмента. В результате отношение общего долга к EBITDA в 2007 г. составило 5,3x, что существенно выше прогнозов компании (3,6x). Прогноз "Негативный" может быть изменен на "Стабильный", а национальный долгосрочный рейтинг может быть повышен до уровня "BB(rus)", если компания добьется поставленных целей по уровню левереджа и достигнет заметного прогресса в выходе на рентабельность денежного потока от операционной деятельности. Понижение рейтинга может произойти в случае возникновения проблем с рефинансированием, что означало бы повышенный риск ликвидности.
Для финансирования строительства нового завода ОАО "Отечественные лекарства" планирует в 2009 г. получить семилетний кредит от Сбербанка в размере 1,2 млрд руб. Кроме того, группа рассматривает возможность рефинансирования непогашенной части облигационного займа в размере 271 млн руб. (с погашением в феврале 2009 г., общим объемом 1,3 млрд руб., из которого уже погашено 1,021 млрд руб.), а также возможность рефинансирования краткосрочного долга.
Согласно управленческой отчетности на конец 2007 г. отношение чистого долга к EBITDA составляло 5x (в 2006 г.: 3,6x), а к концу 2008 г. компания ожидает сокращения этого коэффициента до уровня ниже 4x. Коэффициент EBITDA к обеспеченности нетто-процентных платежей группы оставлял 2,9x (в 2006 г.: 3,4x).
